致投资者的一封信-疫情下的思考

方圆天成   2020-03-26 本文章14阅读

尊敬的投资者:

您好!
春节以来,随着新冠肺炎疫情在全球范围内不断扩大,市场充斥着恐慌的情绪,各类资产亦跟随市场情绪发酵产生了巨幅下跌。当我们在这剧烈波动的市场中持有头寸时,我们非常理解您内心可能出现的担忧。作为您财富道路上携手同行的投资伙伴,方圆团队自08年成立以来历经数次大小危机和市场巨震,我们认为有必要在此同您分享一些客观的市场数据以及我们的切身经验。       

市场发生了什么?

新冠疫情在国内得到良好控制后,却在海外大面积蔓延。时至今日,2020年3月26日,海外累积确诊数量已超过35万例,且欧美国家疫情仍处于爆发期,每日新增确诊病数不断上升。疫情不仅引爆了海外民众的担忧情绪,还敲响了美股十年牛市终结的钟声。由于多年实行低利率政策,美股市场存在大量杠杆回购,叠加众多程序化被动投资,在美股泡沫被疫情刺破启动去杠杆时,市场不可避免地出现连续踩踏。同时,美国投资者与机构撤回海外投资,引发美元回流,进一步加剧了全球其余各类资产的波动。

历史级别下跌孕育巨大投资机遇

美股两周内四度熔断,标普500指数从历史最高点暴跌30%仅用了22天,创下有史以来最密集熔断以及最快的30%抛售,下跌速度甚至超过1929年大萧条时期,说此次美股是历史级别的下跌可一点都不为过。受美股大幅下挫影响,港股恒生指数年内累计下跌19.6%,平均市盈率跌至8.71倍,市净率跌至0.88倍。而2008年金融危机时,恒生指数平均市盈率最低为8.47倍,市净率最低为1.32倍。对比2008年的估值水平,当前港股已跌至历史绝对低位区间。
与此同时,由于港股特殊的市场结构,此番下跌在个股层面也造成了严重错杀。截止2019年12月,中资股占比港股整体市值约70%。但从持股比例看,外资机构加本地交易所占比70%,从成交量看外资机构占比超50%。在以中资公司为主体,而外资掌握定价权的港股市场中,得益于国内对疫情的良好控制,中资公司业绩无疑将率先企稳反弹,而由于疫情在欧美地区持续爆发,外资却由于恐慌情绪或被迫回流母国补仓等因素影响持续流出港股市场。这是流动性与基本面的背离,也是个股层面极度严重的错杀。
因此,港股在历史绝对低位的估值区间内出现深度个股错杀,是千载难逢的巨大投资机遇。

南下资金持续流入,估值体系重设

从近期南向资金动向及港股ETF份额变化来看,以险资为代表的内地机构资金正加大对港股的布局。3月以来,南向资金净流入额已超1000亿元,今年以来净流入额超2000亿元。同时,自2月24日以来,南向资金已连续20个交易日呈现净流入。中资机构南下的背后,除了可能的国家意志以外,我们也必须看到港股存在显而易见的配置价值,持续增大的AH溢价、低估值、高股息等特征,高度符合长线资金对稳健资产的配置需求。

除此之外,随着南下资金日益增加,港股市场可能出现估值体系的重设,而非个股层面估值的修复。因为南向资金相较于外资显然更熟悉内地企业,优质且稀缺的内地上市公司将享受更高的估值溢价。南向资金的动向显然愈发具有参考意义,其持续流入不仅将对港股起关键支撑作用,更可能引发港股市场定价权的逐步转移,从而重设港股整体估值体系,在估值层面一改港股常年低估值状态,触发港股估值A股化的进程。


历次大跌中,方圆天成在做什么?


结合过往投资业绩,在2008年次贷危机、2011年欧债危机、2015年去杠杆股灾等危机发生时,恒生指数市盈率均跌破10倍,但随后的2-3年方圆投资团队无一例外均录得200-300%的收益

在市场出现深度恐慌的时候,我们的建议是保持镇定、尊重常识、坚持原则。遵循一系列严苛的选股标准,方圆天成常年关注具有高度成长性的优质公司。当危机袭来,市场因恐慌情绪出现大幅度错杀,个股估值跌至常态估值四折以下时,预示着绝佳的投资机会到来。因为从人类历史看,无论引发市场恐慌的原因是什么,危机总会过去,市场总能恢复生机。四折或以下的价格,代表着未来市场情绪重归平静时,内在估值修复叠加企业自身的成长将给我们“众人皆醉我独醒”的冷静带来丰厚回报,这也是方圆天成长期收益的主要来源。

而这一次,我们构建的是未来三年动态市盈率约3倍、股息率10%、复合增长20-30%的优质组合。对比以往估值标准,已是低至2-3折。 值得一提的是,截止2020年3月25日,我司旗下所有基金产品月平均回撤为10%左右,大幅低于市场平均水平。别人恐惧我贪婪,对于本轮市场暴跌带来的机会窗口,我们坚定看好!未来,只要您保持耐心,我们仍充满了信心!

结  语

阳光总在风雨后。

面对疫情,我们要保持常心,疫情带来的是短线的波动,长线的机会。

面对疫情,我们要保持耐心,待疫情褪去,给市场时间修复恐慌留下的伤痕。

面对疫情,我们要保持信心,相信人类可以战胜病毒,就像战胜历史上的每一次危机。

最后,祝大家身体健康、投资顺利!



方圆天成资产管理(深圳)有限公司

2020年3月26日



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